从2.6万亿高空跌落，三线“告急”的美团回到2018 - {$web_name} 投资人的焦虑情有可原
“美团怎么了?”最近一个月，券商确认师刘浩(化名)与持有美团仓位的机构投资者见面时，差不多都会被后者先问上这么一句。
投资人的焦虑情有可原。在接二连三的南宁政策解读汇总“坏讯息”作用下，开售已然五年的美团，距离跌破发行价一度只差“五毛钱”。
1月10日港股盘中，美团股价最低探至69.55港元(开售发行价69港元)。截至1月16日收盘，美团股价回升至74.35港元。但围绕这家市值一度超过2.6万亿港元开售企业的估值疑云，还没有解除。
王兴在Q3业绩电话会上公开强调，美团被低估了。他觉得，美团在二级行业的股价只反映了外卖单一业务的估值，并不符合企业的内在价值。
多位券商确认师告诉雪豹财经社，美团现阶段被“低估”的核心缘由，是企业正处于估值模式转换期。在烧钱扩张还被偏爱的那些年，资本行业通常会用SOTP(分部估值法)给予互联网企业更高的估值，而随着互联网热潮退去，更为注重企业整体盈利水平的PE(市盈率)估值变成主流。
对美团来说，二者最显著的机场私服指南差别在于，行业不只不再为无边界的扩张买单，反而会“惩罚”那些作用企业盈利能力的业务。
“SOTP估值模型下，一个季度亏损超过50亿元的新业务估值最低是零，而在PE估值下，它是一个负数。”持久留意美团的券商确认师李薇(化名)告诉雪豹财经社。
破发惊魂
2021年初，中概互联网估值集体站上历史高点，但接着这一轮估值狂欢便迅速退潮。自当年2月至今，通常被用来反映互联网中概股股价波动走向的KWEB(中概互联网指数ETF)累计下跌超过70%，而同期美团股价跌幅超过80%。
仅2023年，美团股价就累计下跌了53.7%。
“投资人的焦虑情绪在上一年Q4达到顶峰。当投资人信心不足时，他们通常只会交易边际信息，资金只出不进。”李薇告诉雪豹财经社。这种交易方式指的是投资人对负面讯息异常敏感，而在没有获得尤其明确的利好讯息之前，已然“跑掉”的资金只会挑选持币观望。
负面讯息可以是一份财报，一则传言，乃至是一份新年寄语。
自上一年11月末亮相Q3财报后，广州的本月，人间值得美团的股价便一路走低。这份财报中暴露出的首要难题是，与抖音的比拼，导致美团核心本地商业的管理利润率下降、对Q4外卖业务的增长预期下降，以及新业务亏损没有显著改进。
财报亮相后的首个交易日，美团股价下跌12%。
12月19日，美团股价再次遇挫，一则抖音洽谈收购饿了么的传言让美团股价盘中一度下跌8%。
当天下午，确认师刘浩的电话被持仓美团的机构投资人打爆了，“一下午接了20余通电话，从白天一直打到深夜”。
刘浩告诉雪豹财经社，投资人关心的难题含有：现阶段饿了么的单量有多少?抖音收购后预计单量上限是多少?对美团会有什么作用?乃至有投资人当场请求刘浩估算出，一旦交易达成，美团的估值会下降多少。
2024年的第一周，美团到店事业群总裁张川向职员发出一年一度的新年寄语。他在信中简易回顾了到店业务过去一年的比拼生态，阐释了美团的护城河，并谈到了新一年的战略方向和打法。
这份本意是提振团队士气的新年寄语，却让美团的股价连续两日下跌近5%，最低点距离破发仅0.55港元。一文读懂首映礼解读
李薇在与多位投资人交流后归纳了两点担忧。一是到店业务的格局很难在短暂内变得清晰，各个比拼对手都很强;二是忧虑持久的低价策略对美团利润率的负面作用。
1月10日晚，美团亮相公告，拟开启开售后的首次回购，并在接着连续三天累计回购12亿港元企业股份，将股价从濒临破发拉了回来。
“尽管回购金额不多，但至少投资人喜欢。”李薇告诉雪豹财经社。
三线“告急”
美团无边界扩张的历程，曾经颇受资本青睐。
在接连打赢了团购、外卖两场战役后，美团于2018年9月登陆港交所。开售两年后，美团大举进军小区团购业务(美团优选)。这个被王兴形容“五年一遇、乃至十年一遇”的机遇，承载了美团从一家O2O企业完整转向零售企业的理想，也是美团动作最大的一次业务边界扩张。
2020年Q4，美团营业利润落幕了连续多个季度的盈利，重回亏损，单季经改动净亏损14.37亿元。美团在财报中强调，由盈转亏的首要缘由之一是零售业务高效扩张导致的管理亏损。这一亏损额度在3个月后拓展至38.92亿元。
同一时期，美团市值站上了历史最高点，一度达到2.6万亿港元。
但3年之后，资本行业的偏好发生了180度的大转弯。“一年前对美团优选的估值普遍是0，如今已然有券商给出了负估值。”李薇告诉雪豹财经社。
2023年Q3，美团的新业务合计亏损51亿元。据雪豹财经社知晓，财报亮相前，美团在与投资人的沟通中曾强调，51亿元的亏损中有50亿元来自美团优选，其他新业务基础做到盈利。
美团优选在2025年做到盈利的目标未变，但用脚投票的投资人正失去耐心。
新业务迟迟未见好转，由外卖和到店构成的核心腹地“后院失火”，也对美团的估值形成冲击。
据抖音权威资料，2023年，抖音日常办事的总交易额同比增长256%，其中短影像交易额同比增长83%，直播交易额增长5.7倍。
雪豹财经社从多位留意美团的券商确认师处知晓到，2023年全年，抖音本地日常的交易额核销前接近美团到店业务的40%，核销后介于23%到25%之间。另有美团到店人士告诉雪豹财经社，美团到店业务上一年的总交易额约7000亿元。
雪豹财经社就此向美团求证，美团未予置评。
为应对考验，美团在过去一年先后启动了特价团购、直播等业务迎战，并给予商家一系列佣金减免方针。比如，对若干商家免去2万~3万元年费;与商家重新协商抽佣率，给予0.5%~1%的佣金降幅;对商家在美团的GTV开展动向追踪，每个季度依据商家上一季的达成状况重新商议抽佣率等。
但身为代价，美团本地商业利润率肉眼可见地下降。上一年Q3，美团的管理利润率由上年同期的20.1%降至17.5%，缩减2.6个百分点，首要受较高补贴率的作用。
李薇告诉雪豹财经社，现阶段抖音在本地日常的体量对比美团仍有显著差距，但投资人担忧若战争持续下去，持续补贴会让美团的利润率进一步下行。
外卖业务尽管暂无强敌环伺，但增速正放缓。
美团CFO陈少晖在Q3财报电话会上预计， 企业Q4外卖收益同比增长将略低于第三季度。
多位券商确认师强调，美团在与投资人沟通2023年Q4外卖业绩时给出了较低的预期指引，首要谈及两个缘由：一是2022年同期的单价基数较高，二是2023年Q4的补贴力度会更大。所以，外卖的UE(体现某个业务收益与成本关系的商业模型)或许呈现同比下降。
众多预期叠加，美团的股价一步步向“原点”靠近。
美团没变，但行业变了
在互联网经济高速进展的那些年，资本行业将互联网企业拆分到每一个具体业务开展估值。
针对已然做到盈利的业务，给出符合其盈利水平和行业特征的售价;而针对那些处在亏损扩张阶段的新业务，行业也有足够的耐心，资本乃至会依据其规模而非利润支付额外的溢价。
但当热潮退去，互联网企业进展陆续进入成熟阶段，SOTP的估值方法不再受欢迎。资本行业着手用更简易、直接的方式开展估值，即视利润为核心指标的市盈率(PE，反映企业股价与每股盈利的比值)估值。
在这种背景下，不管是已然做到盈利的业务利润下滑，还是新业务的持续亏损，都将直接体如今股价上。
李薇告诉雪豹财经社，Q3还有很多券商用SOTP对美团开展估值，到Q4，越来越多的人转向PE。
围绕利润这一核心词，美团在2024有两场硬仗要打：到店和优选。
如张川在内部信中所言，“货架+低价”是前方到店业务的核心定位。
一位美团到店职员向雪豹财经社阐释美团到店的低价长处时强调，抖音的流量对外、对内都很贵，美团只要将OPM(营业利润率)压得足够低，抖音团购的售价长处就会荡然无存。“美团会时刻留意抖音的打法来动向改动预算。”
由此可见，牺牲利润争夺行业，在短暂内仍不可避免。
美团优选能否持续减亏，并如预期在2025年做到盈亏平衡，同样是行业留意的中心。
自2022年Q2起，美团的新业务大幅减亏，从之前连续4个季度单季亏损90亿元以上，收窄至68亿元。彼时，资本行业对美团优选抱有乐观的态度，也给出了正面答复。
2022年Q2和Q3，美团一度超越“股王”腾讯，连续两个季度变成内地可投港股公募基金重仓第一股。据华泰证券研报，资本行业一度给出还在亏损的新业务每股60港元的估值。
但数个季度过去，新业务的亏损收窄步伐放缓，其估值也从60港元/股一路下滑，乃至一些券商着手给出负估值。
即便如此，多位投资人告诉雪豹财经社，行业期盼美团优选尽快做到盈亏平衡，但不期盼美团舍弃这个“负估值”的业务。
从美团迈向零售的第一步起，它就已然不再仅仅是最初那个“帮大家吃得更好，日常更好”的O2O渠道。王兴在2021年将企业战略由“Food+Platform”改动为“技术+零售”，美团变成一家零售企业的持久战略不会发生转变。
美团没变，只是行业的偏好发生了剧变。
在守住核心长处、做好新业务的另外，美团亟需向资本行业兜售一个更为诱人的历程。
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