贾跃亭的艰难抉择：自保还是all in？ - {$web_name} 由孙宏斌接替贾跃亭
导读：乐视董事长已然选出，由孙宏斌接替贾跃亭，历程过大风大浪的乐视这次能否重新重启斗志，上演神话？
2016年春节刚过，乐视体育CEO雷振剑就慌不迭得坐在谈判桌前。
他已然失利了一百多次025电竞比赛官方尚未回应在此次B轮资金筹措中，雷振剑遇到了意料之外的艰难，20亿的融资打算被主流投资机构悉数回绝，开启数月，几无进展。此时距A+轮融资已过去半年，版权行业疯狂扫货背后，是乐视体育高度紧张的资金链，一旦B轮失利，原先在A/A+轮向投资人述说的版权历程将无以为继。
雷振剑无奈，又去敲响了贾跃亭办公室的大门。但是，贾跃亭不久将他劝了出去，告诉他不必太忧虑。
不久，建银海外的投资offer，出如今了雷振剑案头。依靠这份及时雨般的文件，雷振剑迅速拿下了海航、中泰证券等数家机构，融资金额也水涨船高，一路飙升至80亿——这是原先金额的四倍。
这次，乐视体育真的火了。“当时追逐他们的机构很多，雷总告诉我们要细谈就得先把钱打过来。”一家参与过询价的机构负责人告诉腾讯技术。尤具代表性的是中泽文化，这家兴办不足两年的机构接触没几次，就急忙在一月内将10亿元资金打进乐视体育账户。
那是乐视体育最风光的时刻。上一年4月12日，乐视体育达成B轮融资，由海航领投，中泽文化、体奥动力等20多家机构及孙红雷、刘涛、陈坤等10余位艺人投资者跟投，共融得资金80亿元，企业估值达到215亿元。
但是，“雪中送炭”的建银海外，却从这份投资者名单中悄然消失。
诡异的事情才方才着手。由于B轮的疯狂追逐，令多家机构在加盟时有所懈怠，本应在4月升级的工商操控系统股东名单，被乐视体育拖延到当年11月24日。这时，众多差不多未曾行使股东权益的股东们才察觉，乐视体育企业账上的融资，早已不翼而飞。
消失的数十亿资金，只是拉开了“乐视危机”大局的帷幕一角。2016年11月6日贾跃亭的一封公开信，让乐视资金危机见诸于世，一时间，乐视体育、乐视移动电话、易到、乐视网等一系列乐视系企业悉数被卷入漩涡。
波及的利益方名单也在不断增多。从最着手手持150亿救盘的融创中国，到之后的韬蕴资本、鑫根资本等，众多利益方主动或被动的加入了这场“拯救乐视大戏”。
7月21日，孙宏斌变成开售企业乐视网的董事长，意味着这家企业前方还有企稳的机遇；贾跃亭主攻的的乐视汽车也有或许真的顺利；但是，贾跃亭最为津津乐道的乐视生态已然失利。
从声势浩大、高歌猛进、资本追捧，到危机四伏、业务瓦解，贾跃亭一手兴办的乐视生态体系，在短短三年时间里便从高峰走到落幕。
乐视生态的失利和瓦解，表面来看是贾跃亭扩张过快、资金链断裂危机所导致，深层次缘由，则是其精心设计的一套商业模式难以维系，被迫撤退引发的连锁反应。
贾跃亭手中依然握有筹码，过去一年，他已做好全身而退的筹备，而面对前方或许会输掉一切的隐患，贾跃亭是彻底放手还是"all in"孤注一掷拯救乐视？再次延期回国的他，正面临其生命最艰难的一次抉择。 ”
乐视模式的风光与失灵
一直以来，乐视生态的难解之处，在于其眼花缭乱的资金腾挪术。这不只限于开售企业乐视网与非开售体系之间的关联交易，资本之间相互提携造就的交易也存乎其中。
最后，开售体系、非开售体系、秋季2025开箱体验，登上热搜榜外部融资三方，共同织就了一张大网，在前期将乐视推上了神坛。
北京大学光华治理学院金融系副教授唐国正告诉腾讯技术，抛开贾跃亭“乐视生态“概念的包装若干，放言乐视全局，乐视生态模式包含三个核心组成若干：
1、低价乃至赔钱卖电视、移动电话等设备商品，使得商品售卖迅速走量，做大收益规模；
2、信息收益补贴设备亏损，基于设备和渠道的会员付费增值模式；
3、新的生态业务经由资本管理孵化完毕，装入开售企业体系，把亏损经由关联交易做到非开售体系，合作乐视网业绩和股价的飙升；基于此开展定增等方式融资，循环投入到业务进展，并经由业务合作带来整体利润上升，最后做到乐视生态模式的闭环。
最显著的案例是花儿影视的并购案、超级电视业务的孵化顺利，合作乐视网股价一度持续上涨，给予了贾跃亭极大的信心。乐视影业、乐视体育，似乎也朝着既定的方向一步步进展。
从最初资本管理的手法来看，乐视影业和乐视体育便差不多如出一辙。本文开头所提“建银海外”的迷局，在乐视生态的进展历史中，有另一个更为完整的版次。
2011年12月，乐视影业兴办，发起人认购价为每股1元，实际出资1500万元。这时乐视影业尚未变成资本圈的宠儿，兴办近两年间没有任何融资。到了2014年11月，乐视影业估值蹿升至48.39亿元，每股价值攀升至40.37元。此后，乐视影业股权“一转八”，风投与艺人争相进入。到2015年9月，乐视影业的估值已然高达69.75亿元。
乐视影业融资历程
这是一个教科书般的经典案例。回顾这一融资历程，最核心的节点在于2013年8月的乐视影业首轮融资，风投以27倍市盈率进入，将乐视影业的每股价值谈及了27元。此后，经由这笔高价拉升，乐视影业向名人群体的低价出售，也有了足够诱惑；搞定名人的背书，后续机构的追逐也顺理成章。
而全部融资案的“核心先生”，2013年8月开展注资的那家风投，正是曾参与乐视网开售等后续多个资本管理的“亲密战友”红土创投。这与“建银海外”在乐视体育全部融资案的作用相似：巧合地出如今核心时刻，进而引发资本哄抢，做高估值。
自然，充足的资金扶持，也客观合作了乐视在业务层面的高效扩张和布局，乐视影业、超级电视、乐视体育等在商品和业务层面都曾有不错的进展。“先开售，后做业务”，乐视网多年前曾获得相似点评，乐视体育等业务的进展轨迹与开售企业如出一辙。
假如接下来一切按照贾跃亭设想的进展，所谓的乐视生态帝国似乎已指日可待。
但一个忽然呈现的推动层转变使得乐视生态模式最重大的第三环被阻断。贾跃亭逐步意识到，自己精心设计的这套商业模式正变得难以维系。
这个转变是，证监会前高官李量、张育军、姚刚等人相继被查，2016年着手证监会针对乐视网等开售企业的资本管理的推动也变得格外严厉。
具体表现是，乐视影业注入乐视网开售企业的并购案失利，此后一再搁浅。
2015年12月5日，乐视网亮相停牌，称拟经由发行股份并募集配套资金采购乐视影业的控股权；半年后的2016年6月2日，乐视网复牌，称拟收购乐视影业100%股权，作价98亿元，另外拟向不超过五名特定对象定增配套募资不超过50亿元。
可是，乐视影业并购案5月12日便曾遭遇深交所问询，乐视网尽管6月2日回复了问询，但在此后的5个月时间里一直未进入股东大会投票阶段，这被觉得是乐视网预期交易计划很难经由证监会审核，需要进一步改动。
在距离预案出炉半年后的2016年11月7日晚，乐视网最后对外亮相乐视影业注入失利。该并购案一路跳票，直至如今，仍未达成。业内暑期档测评
而乐视影业的命运，与此前乐视网在证监会获得的“特别”待遇有着天壤之别。
时间回到2013年10月，乐视网收购花儿影视的增发案一度引发巨大风波，被质疑其配套募集资金的数额是否触及方针红线，即不超过交易总额的25%。
依据当时的乐视网公告，乐视网以现金和发行股份相结合的方式采购花儿影视100%的股权，以发行股份的方式采购乐视新传媒 99.5%的股权，募集配套资金不超过本次交易总金额15.98亿元的 25%。
但这笔操控却经不起推敲。事实上，这家合作乐视网提升可募集资金上限的“乐视新传媒”，是一个月前，也就是2013年9月刚兴办的空壳企业，与乐视网因花儿影视注入开展的停牌差不多另外。由于没实体业务，兴办时间又如此蹊跷，有确认称乐视新传媒兴办的目的就是以便被乐视网收购，从而提升乐视网的配套募集资金上限。
这一操控针对专业人士并不难看出，更何况是证监会。但是，2013年12月，正是这个“难题议案”，获得了证监会并购重组委经由。2014年3月，乐视网官方达成花儿影视的注入。
转折点不久到来。
2014年12月1日，当时很少人留意，证监会官网公开了原投资者保护局局长李量被查的讯息，而依据2016年11月央视资讯的报导，此次李量被查，是由于2000年至2013年收受含有乐视网在内的九家企业共计折合人民币693万元，为上述企业的开售和并购等资本操控提供合作。
“如今来看，自2014年底李量被查后，证监会对乐视网的议案或许就有了格外照顾。”曾在乐视系企业经手财务的华欣（化名）向腾讯技术强调。
“乐视影业多次使用注入开售企业失利，让我们察觉，证监会已然不是之前的那个证监会了。”华欣如此感慨。
乐视影业的并购案失利并非个例，该时期，境内资本行业影视业并购的大生态也发生了巨变。暴风集团、唐德影视、万达院线等抛出的收购有关影视企业的交易预案都纷纷失利，高估值、艺人炒作等现象被证监会频频考验。
资产注入、定增等这一系列围绕乐视网的资本操控连续受阻，使得贾跃亭的“三步走战略”中的第三步无法成型，并导致乐视生态体系隐藏的一系列隐患和危机被放大。
在北京大学光华治理学院金融系副教授唐国正看来，单纯从贾跃亭设计的乐视生态模式本身来看，颇为聪明，只要“三步走”战略能不断顺利开展下去，乐视体系完全可以兼顾业务增长与市值攀升。然后，贾跃亭再经由减持、质押、增发等手段，可借助乐视网这一重大的融资杠杆，获取更多资金。
“子业务即便亏损也不是什么大难题，针对会计出身的贾跃亭而言，依托乐视控股，经由各类财务手段在并不违法的前提下把开售企业业务做到赢利并非难事。”唐国正告诉腾讯技术。
乐视的真正考验在于触碰了证监会的推动红线。而当其模式最后一环受阻，便迅速导致一系列危机的连锁反应。
先是，乐视生态的负债危机被迅速放大。众所周知，乐视缺乏稳定的利润现金流来源，在电视、移动电话、体育、汽车等领域的大投入都面临较大亏损，而假如无法兑现开售承诺，兴办资本退出通道，也难以再获得持续的外部融资扶持，最后，贾跃亭将面临持续拓展的亏损和资金缺口。36氪此前曾报导，乐视生态整体的负债总额超过300亿，但该资料遭到乐视权威反驳。
其次，乐视网的股价和估值遭遇严重冲击。从2014年到2016年，境内A股行业正好历程了从狂热到低谷的转折，尤其在乐视网从2015年12月7日停牌后将近6个月的时间里，上证综指跌幅达到18.02%，同期创业板跌幅也达到18.58%。乐视网2016年6月3日复牌时，股价最高点为60.98元，截至11月8日收盘时，股价报38.99元，跌幅超过34%。突发MacBook热点
行业风云突变，乐视影业注入失利，导致乐视网在资本行业的原有的高成熟预期破灭，股价不断下跌，并放大了贾跃亭股权高质押的隐患，打乱了乐视网定增的打算。而一度有望为亏损创业企业提供融资通道的战略新兴板搁浅，也阻断了乐视生态业务寻求开售的另一种或许。
另外，伴随业务扩张，乐视在营销、广告、薪酬、管理等各领域成本的激增，也加重了贾跃亭面临的资金危机。
上一年九月着手，乐视体育、乐视移动电话相继研究欠款、拖欠薪资、裁员等讯息；11月6日，贾跃亭接纳腾讯技术独家专访，首次公开承认乐视扩张过快导致资金紧张，要“停车检修”。
撤退征兆：贾跃亭资金大挪移
身为乐视帝国掌舵者，贾跃亭在乐视影业的漫长注入过程中显然早已预见危机。
“此次乐视危机大爆发背后，实际上是贾跃亭的战略性撤退。”唐国正向腾讯技术确认。
种种迹象显示，2016年6月着手，贾跃亭已然着手为自己谋划退路。
贾跃亭最直接的动作是回笼乐视体育、乐视移动电话等子业务资金。
彼时，当B轮融资的资金陆续到账，乐视体育的声势依旧在最高点，内部也士气高涨，版权持续入袋，负责版权采购的副总裁于航乃至在高管会上公开宣称，“CEO给我的任务，就是让我买，买到业内第一名”。
但由于不是全款现金支付，体育账上真有多少钱，似乎并没有太多人关心。直到雷振剑请求财务向乐视控股申请薪资发放，一些乐视体育高层才察觉，企业已然没钱了。
在本年1月的一次投资者会议中，融创中国CEO孙宏斌证实，“80亿中有30亿被用到了其他地方，要是还回去体育就不缺钱了”。
但曾在乐视体育任职的某位高管汪鑫（化名）向腾讯技术声称，这笔资金挪用远不止30亿，否则，也不至于连基础薪资都无法支付，“体育的首要支出都是大笔的整钱买版权，零碎的钱很少，但我们B轮融资后体育有花大笔资金采购版权吗？”
假如不是大额挪用，很难阐释如此短的时间内，乐视体育迅速从行业公认的“土豪”，变成负债累累。袁丹也向腾讯技术证实，从上一年9月底着手，以往花钱最大方的版权、行业部门都着手大幅缩减开支。
差不多与此另外，乐视移动电话的资金也呈现了骤然亏空。腾讯技术从供应链渠道独家获悉，仅设备材料等有关渠道，乐视移动电话业务的总欠款当时保守估计达到50亿元左右，关乎整机ODM品牌方及指纹、摄像头等多个元器件的模组品牌方。此前据《财经》报导，乐视移动电话整体资金缺口在60-80亿左右。
这笔欠款在腾讯技术接触的移动电话行业人士眼中，同样不可理解。“移动电话本是一个模式成熟的现金流生意，只要能把移动电话卖出去收回钱，就能运转下去”。
不只如此，乐视移动电话本身也达成了5.3亿美元（约合35亿元人民币）的首轮融资，这意味着，假如没有动用卖出设备回流的售卖款，仅凭乐视移动电话自身的亏损规模，绝不或许欠款50亿元以上。
即便是风波不断的易到，乐视上一年11月也从其身上收回13亿元借款。
这仍不是终点，相似的资金回流还发生在乐视网身上。
早在2015年5月，乐视网称贾跃亭拟打算在前方6个月内减持不超过企业股份总数的约8%，减持目的是“以便缓解企业资金压力”；6月，贾跃亭减持套现约25亿元。当年10月，贾跃亭再向鑫根基金转让乐视网1亿股，协议转让金额32亿元。
这两笔共计57亿的资金，贾跃亭承诺整体借给乐视网身为营运资金，免收利息；乐视网归还资金后在6个月内整体用于增持乐视网，减持与增持金额的差额将无偿赠予开售企业。而在2015年6月，贾跃亭也的确借出了第一笔款项，协议称金额不少于25亿元。
但是，依据乐视网2016年年报，截至2016年12月31日，贾跃亭及其姐姐贾跃芳不只没有签订与乐视网第二期借款协议，反倒在第四季度乐视最为艰难的时刻，收回了约30亿元借款。
此时，贾氏姐弟在乐视网的借款总额，已然从2015年底时的近35亿元，大幅缩减到2016年底的不到4.5亿元。而原先承诺的半年内增持，至今仍无声音。
如若再加上本年1月13日融创中国150亿入股乐视时落入贾跃亭个人账户的资金，这个数字将更为庞大。据知晓，当时融创共计支出150.41亿元，其中，转让自贾跃亭个人的股份为1.71亿股，按照彼时乐视网停牌前35.8元的股价，这若干股份价值约61亿元。
这意味着，仅从上一年四季度之后，贾氏家族从乐视网就至少撤出了100亿元左右真金白银。
另外，当下贾跃亭仍持有乐视网5.12亿股，这若干股权有99%均被质押，以行业惯例估测，假设其质押售价均价为45元、质押率为45%，其经由质押获得的资金金额也极或许达到100亿元左右。
总计约300亿元----这是贾跃亭个人能直接掌握调动资金的保守数字。
过去半年，乐视汽车尤其FF的投入，是贾跃亭依然维持高投入的领域，据称累计投资超百亿元，但贾跃亭个人投资资金尚无法证实，此前，乐视汽车已达成10.8亿美元首轮融资，据腾讯技术此前获得的资料显示，该笔融资首要被用于FF的开发。
贾跃亭当下手中究竟还持有多少现金和资产？外界无法得到精确的数字，但种种信息显示，这个数字依然极为可观。
真正的疑问在于，贾跃亭会拼下其所有身家“all in ”拯救乐视吗？
帝国幻梦
三年前，贾跃亭曾有过一次拯救乐视的历程，那时，all in 是他唯一能做出的挑选。
身陷政治传言持久滞留美国、股价大幅下滑、股权质押危机爆发、牌子摇摇欲坠，若乐视崩盘，2014年的贾跃亭将一无所有。
从当年十月贾跃亭接纳腾讯技术专访反驳自己是红顶商人、然后转道香港回国，到乐视移动电话、汽车、体育等乐视生态业务的迅速合作，贾跃亭在2015年神奇的上演了大逆转。
历程过如此大挫折还能再次崛起，令很多外界人士对贾跃亭的点评大为改观。贾跃亭也着手出如今境内一些高端行业会议的演讲台，风头一时无俩。
身为从山西小县城走出的草根出身的创业家，贾跃亭一路走来最不缺乏的就是风波。前瞻、精明、果断，游走在政商关系敏感地带，贾跃亭的成熟和命运，是小人物逆袭的传奇历程，也浓缩着中国近二十年时代转变的鲜明色彩，经济转型、下海创业、产业变革、政商关系、资本腾挪术，都可以在贾跃亭的发迹史中找到参照。
假如说2014年第一次遭遇重大挫折之前，贾跃亭敏锐抓住了时代跳动的脉搏，扮演着一个不甘平庸的精明商人的人物；那么在历程挫折和生命最低谷之后，理想主义和使命感真正着手在其心中萌芽，特立独行、考验世俗、命运的抗争，在此后乐视的扩张历程以及贾跃亭的很多公开言论中都有所流露。
“怎么大风越狠、我心越荡”，2015年企业年会上贾跃亭演唱的《野子》这首歌，是他过去一年最想传达外界的宣言。
就在2014年陷入低谷的时间里，乐视反而招揽进了很多移动电话、汽车、体育行业人才，除了乐视生态的想像空间、利益层面的许诺，贾跃亭展现出的理想特质，也是打动这些外部高管人才加盟的重大缘由。
乐视生态战略的清晰、理想主义的萌发、企业状况的完整好转，结局如外界所见，贾跃亭一手主导了2014-2016年上半年期间乐视近乎赌博式的扩张。
从上一年6月，到上一年11月危机公开，约略五个月的延迟，则是乐视生态帝国最后的疯狂。
乐视体育是乐视系企业靠资本驱动的巅峰之作。与乐视体育有过版权谈判的企业高管戴宗（化名）说，乐视体育对版权的渴望曾让他大跌眼镜，“他们敲定的不久，哪怕很大的案子，于总也能当场拍板，不用汇报，马上加盟”。“于总”正是负责版权采购的副总裁于航。
事实上，以便让融资文件上版权储备一栏的数字变得好看，乐视体育的版权加盟速度极其惊人，决策人只有于航和雷振剑两个人，“什么决策委员会，在这边就从来没有过，雷子（雷振剑）根本不看文件，到后来，就于航一个人定”，乐视体育前高管汪鑫说，和MLB的加盟就是于航的好友来谈，6000万说花就花出去了，其中有多少猫腻谁也不得知。
这一度让众多高管相当不满，前央视知名主持人、乐视体育联席总裁刘建宏就是其中一个。
负责信息管理的刘建宏团队曾与某高尔夫赛事版权方接触，对方开价10万美元，但考虑到高尔夫过于小众，刘建宏直接回绝了。但让他没想到的是，不久后，他察觉于航带领的版权部门居然已然买了下来，售价是最初的6倍。
这一切全程没有知会信息部门。当刘建宏察觉时，赛事已然落幕；此后，版权方又以赛事未按合约播出为由，将乐视体育告上法庭，乐视体育只能赔钱了事。
“内部很多人都得知，刘建宏和于航由于这事闹的很僵”，袁丹告诉腾讯技术。出了这么大纰漏，企业也赔了一大笔钱，处分结局居然只是雷振剑和刘建宏各罚5000元，于航罚2000元，这一度让袁丹很不解。
但后来，袁丹察觉，的确没什么大不了的，由于全部企业从上至下都陷入了对资本的疯狂崇拜之中，几百万的确不叫事。
“央视的好友跟我说过好几次，这么多年他都没见过这么花钱的人，正常的企业也没见过这么花钱，但我们已然刹不住车了”，汪鑫无奈强调。
没有节制，没有制度，没有投决，远不止是乐视体育，这更是危机爆发前，全部乐视帝国的资本幻梦下，共同的痼疾。
与乐视网存在颇多关联交易的乐帕（LePar），其财务难题是乐视内部差不多公开的秘密。身为乐视线下加盟店的实际管理方，乐帕承载了乐视电视、乐视移动电话线下扩张的重任。
2016年初时，LePar店尚只有3000家上下，但按照乐视的规划，最后要达到上万家的规模。“由于战略价值重大，张总（张志伟，乐帕负责人）申请的各类开店费用，以及给加盟商提供的补贴，都可以轻易过审”，一位乐视内部人士向腾讯技术强调。
这一系列财务难题，随着后来孙宏斌进入乐视后被严加整顿；在本年4月，张志伟最后离开了企业。
高调扩张的移动电话更是无法幸免。“每台在印度卖的千元机都补贴，就是以便要数字，第一年赔得很厉害，但分数不错”，熟悉乐视移动电话售卖体系的一位人士向腾讯技术强调，“这相当于是送移动电话，送谁不会啊，但要亏出多少钱？”
经手这笔扩张案的是时任乐视控股亚太区总裁的莫翠天。除了印度行业的高补贴导致的亏损，香港行业也在其手中或亏了接近10亿。最后，乐视危机爆发后，莫翠天随即被高峻接替，成了乐视体系最初被撤职的高管之一。
这是全生态的困境。前乐视财务人士华欣说，这一怪现状，令她和她的财务同仁都很痛苦，“所有审批都是刷脸，就算过不了，求求情也就过了”，畸形的制度乃至让华欣着手怀疑生命；尽管在乐视体系平步青云，但最后，她还是挑选了辞职，“我不相信这个气球能一直吹下去”。
在贾跃亭“三步走”战略的合作下，乐视内部早已变成了完完全全的资本驱动。浮躁，冒进，以及浮躁冒进引发的一系列财务亏空，成了乐视危机埋藏数年的一个重磅炸弹。
拯救者联盟
正如人们半年多来所目睹的一样，乐视生态业务逐步走向瓦解，资金危机依然严重，讨债事情层出不穷，直到如今，风向仍未扭转。
过去三年，贾跃亭早已将规模庞大的内外部利益方都圈入进这场“大生态”的幻梦之中。即便贾跃亭自己，也无法精确预估刹车所带来的作用，以至于这场撤退究竟留下了多大的窟窿，至今依旧是一个谜。
针对乐视此前在资本行业的忠实扶持者而言，当前最首要的考验就是一起合作其贾跃亭将窟窿填上。
“乐视的势头扭可是来，声誉持续差下去，没人能当受益者，我们都是一根绳上的蚂蚱”，一家参与乐视融资的机构负责人说。
在“乐视拯救者”的队伍中，后入局的融创中国董事会主席孙宏斌动作最大也最多。从本年1月，融创已然累计向乐视网注资120多亿元，以求扭转颓势。
依据腾讯财经的报导，在7月17日的乐视网暂时股东大会上，孙宏斌再次强调了对乐视的看好，“我一直看好乐视网开售企业这块业务，乐视影业、乐视致新、A股开售的乐视网，肯定是没难题，但确的确实有很多艰难”。
尤其在贾跃亭辞任开售企业乐视网一切职务的如今，重振乐视开售若干的重担已然完全落在了他身上。孙宏斌此前已官方出任乐视网董事长。
融创的另一个“队友”，是近期被推向台前的韬蕴资本。
一位接近韬蕴资本的人士向腾讯技术独家透露，身为贾跃亭当年忠实的拥趸，韬蕴资本花在乐视身上的总资金或许高达20亿元，关乎对象含有乐视影业、乐视移动电话、乐视体育、乐视汽车等众多业务。
事实上，在2014年年底的那次乐视网45亿元定增中，韬蕴子企业蓝巨资本曾以15亿元出资试图参与其中，但最后定增案被否，无奈只能持续转投乐视非开售体系。
上一年11月危机爆发后，韬蕴资本也迅速开启自救。之后，贾跃亭给出了拿企业股权资产抵债的计划，韬蕴资本接纳了。
韬蕴资本一位高层向腾讯技术透露，事实上，最着手韬蕴看上的资产是酷派，“价值被严重低估，由于身为昔日的“中华酷联”一员的酷派，有移动电话技术、渠道的积累，还有深圳、东莞的厂房和土地”，但酷派身上众多的关联交易最后让韬蕴望而却步，“我们理不清，还是不敢接”。
最后，韬蕴将目标锁定在了易到身上：大渠道及渠道使用者，众多网约车牌照，保证了易到仍是一块很有价值的资产。当乐视有意从易到退出时，韬蕴资本CEO温晓东一天就接到了20多个电话。
还有一个不容忽视的核心点是，易到司机的欠款，已然关乎到民间难题，如若触动更多部门的神经，后果不堪设想。
“我们觉得乐视的难题是阶段性的，不存在本质难题，但假如民间难题持续发酵，将是彻底击垮乐视的重击”，上述韬蕴资本高层人士强调。
韬蕴的救盘还在持续。腾讯技术从接近交易的人士处独家获悉，接盘易到后，韬蕴又拿下了乐视音乐身为抵债，对价折合数亿元人民币；与此另外，韬蕴还在就乐视金融等更多乐视非开售体系股权资产的转让与乐视方接触。
“假如老贾暂时救不了，我们来救”。
与韬蕴立场相似的，还有被外界觉得早已“出局”的鑫根投资治理有限企业创始合伙人曾强。尽管年初鑫根已然从开售企业乐视网中若干退出，但粗略估计，鑫根至少还有十几亿元资金在非开售体系之中。
而今，随着非开售体系难题逐步显露，曾强也早已着手为乐视奔走。知情人士告诉腾讯技术，鑫根基金及其与乐视旗下企业兴办的深圳市乐视鑫根并购基金投资治理企业（有限合伙）等合资企业，当下仍在正常管理。其中，鑫根对乐视移动电话的下一步动作，或将极大作用乐视控股的命运。
“我们仍在参与深度重组，”曾强近期向腾讯技术独家答复称。这位曾被贾跃亭挤出“好友圈”的前亲密战友，已在危难之时归来。
除此之外，另一家机构中泽文化，已然在本年5月的B+轮融资中主导了对乐视体育的接盘，并与关系密切的宁波中意产业园一到，为乐视体育在宁波寻得了新的地皮。
接近中泽的人士向腾讯技术透露，在中泽主导下，乐视体育业务已然进入改动期。与此另外，雷振剑也正与贾跃亭谈判，期盼将贾跃亭手上经由个人持股企业百乐文化传媒持有的股份，或以70亿元估值的对价释放出来；并筹备释放乐视体育高管持股渠道鹏翼资管中心中众多高管的股权，这若干股权约10%。
“雷振剑期盼和贾跃亭尽或许切断关联，以站队中泽；至于中泽，依旧在想一切办法将乐体之前的窟窿填上”，该人士向腾讯技术强调。
由此可见，不管是以便自身利益，还是以便对自身判断的坚守，韬蕴、鑫根、中泽及诸多机构，并未丧失对乐视系企业的信心，仍在尽一切或许为乐视系企业奔走。
这并非某一方的执念。私募基金人士向东更是反复向腾讯技术强调，乐视不是庞氏骗局，“尽管贾跃亭有难题，乐视内部难题更大，但乐视电视、乐视移动电话、乐视体育、易到等一系列业务曾获得的分数都是实打实的，即便制造这些分数的过程有点歪门邪道，但我们只看结局”。
在他看来，乐视的进展过程中的确存在某些“骗局”，但乐视能拿出的实绩，将其与真正价值的“庞氏骗局”化作等号，完全不精确。
“假如非要定义个词，直接叫乐视骗局就好，这是过去从未有过的东西”。
不是庞氏骗局，确定了乐视仍有被拯救的必要，以及，只要能挺过来，乐视的众多企业，依旧拥有前方。这是“孙宏斌们”必须共同笃信的前方。
贾跃亭的艰难抉择：自保还是all in？
拥有前方的企业，有或许不再含有乐视移动电话。比起其它出路日益明朗的板块，严重的欠款现状，使得其变成当前乐视非开售体系最具变数的一块。
在腾讯技术所知的50亿欠款中，乐视偿还尚且不足一半。据不完全统计，乐视移动电话波及的供应商及代理商约有数十家。乐视此前已分批约谈供应商及代理商，并提出债转贷、债转股、分期付以及打包证券化共四套解决计划。但由于关乎金额较大，且供应商较为分散、实际执行效果并不理想。
“分期付基础没有按期还，债转股看似不错，但只针对欠款过亿元的供应商。”向乐视追债的一供应商人士向腾讯技术透露。
但是即便是债转股，施行也不顺利。供应商中，欠款最多的是ODM的仁宝，金额高达逾17亿元。在本年3月，仁宝亮相入股乐视致新，对价约7亿元人民币，持股2.15%。
但腾讯技术却获知，仁宝的债转股前提必须是，乐视按期还款并累计达成总欠款的50%（约9亿元），但乐视第一期就逾期未还，导致债转股从法律上而言并未真正生效。
除了仁宝、信利等大额欠款供应商之外，较大的还有电子元器件分销商大联大的3-4亿元左右，及与大联大并称亚洲IC通路两大龙头之一的文晔，欠款约为1.3亿元；另外还有上海虹日，主供东芝存储，约400万美元。
据知晓，大联大、文晔等企业期盼能获得像仁宝那样的乐视致新股份，未能如愿。乐视方面想以其它企业股份抵债，未获得同意。
可是，乐视在本年第一季度归还了大联大约3100万元欠款，同样对文晔支付了小额货款。此前，大联大、文晔都强调，由于乐视归还了若干欠款，企业业绩不再受到乐视危机作用。
“一若干偿还的，加上还有数十家亿元级别以下的供应商欠款，乐视移动电话当下还有超过30亿元的欠款未还清。”上述知情人士透露。
从这些事实来看，尽管解决移动电话欠款艰难重重，但乐视似乎并未舍弃拯救的期盼。
“实际上最着手乐视移动电话是筹备卖的，报价50亿，无人问津”，一位知情人士向腾讯技术强调，假如乐视无法将巨额债务抹平，就算卖，这块重资产业务也很难处理出去。
为此，乐视非开售体系核心企业乐视控股极有或许将集中所有精力，接管移动电话并处理其难题。
腾讯技术从乐视控股多位内部人士处知晓到，此前乐视移动电话财务负责人魏亚军升至乐视控股担任CFO后，两边财务体系已然趋于融合；乐视控股也将兴办公关小组，专门应对移动电话难题。
“老贾想保住移动电话”，一位接近贾跃亭的人士向腾讯技术强调。移动电话背后巨大的现金流，以及对乐视影像会员的贡献，一直被贾跃亭看重，但如今的巨额欠债和牌子危机，想解决掉并不轻松。
可是，贾跃亭口中所言想保住乐视移动电话的真实性，以及是否会贯彻到底，当前依旧需要打上一个大问号。
在本年上半年阿不力克木·阿不力米提（简称“阿木”）从前乐视移动总裁冯幸手中接手乐视移动电话后，以便改进移动电话业务当下的管理状况，首次采取了体外循环的做法。
“他把移动电话业务外包给第三方开展采购，由于乐视本身的信誉已无法向供应商下单，当时挑选了海派。乐视还与海派、渠道商兴办了三方共管账户，这样做目的可以让乐视移动电话正常售卖，再用渠道回款持续下单，形成资金良性循环。”乐视内部人士对腾讯技术强调。
但贾跃亭接下来的行为却又一次令人费解。“在操控了一两次后，乐视并没有将回款用在下一批商品订单上，而是被贾跃亭用在了所谓更需要钱的地方，海派觉得隐患很大，就中止了兴办。”海派内部人士强调。当下，海派仍存有乐视移动电话Pro 3约10万部库存，筹备低价出售。
华欣也向腾讯技术证实，已然不止一个财务同仁由于被强迫转账汇款，最后提出辞职。
这意味着，乐视移动电话哪怕在最艰难的时候，或许依旧在用其“现金流”为贾跃亭反向输血，至于资金的去向，外界不得而知。
唯一能证实的是，若干资金被投向海外的乐视汽车、法拉第前方及若干房产。
此前，贾跃亭在海外的房产投资已然引发了一些风波。一位熟悉乐视汽车项目的人士强调，“假如说工厂拿地还理所应当，但一些所谓的办公拿地、乃至招待高管的拿地就有些牵强了”。在他看来，“不是说拿这些地不重大，但租用办公室、住酒店就可以暂时解决的事，优先级肯定是需要下调的”。
近一年，有关部门收紧了外汇管制，一定程度上遏制了贾跃亭的海外投资步伐。在上一年7月，乐视非开售体系企业LeEco曾亮相20亿美元收购美国电视牌子Vizio，但约定的半年期限过去，这项交易最后破产，有外媒直指，交易破产的重大缘由，或许正是外汇管制。
可是，乐视并未停止向海外投资的步伐。乐视体育前汪鑫还向腾讯技术透露，此前乐视体育经由深圳市平银能矿投资治理有限企业向平安银行北京分行贷出的约合10亿多元人民币的海外款项，最后也没有用美元还上。
“当时的名目应该是进展乐视体育北美行业，操控上采取了内保外贷”，由于没有隐患敞口，最后平安收回了境内的担保，境外资金权且算作用境内担保资产置换了。
值得注意的是，资金出海之后，与乐视网、乐视控股的关联便区隔开来——事实上，贾跃亭在境内的投资，也做了巧妙的、但却被外界忽视的区隔。
贾跃亭在境内的资本管理普通有两个主体操控企业，一个是最为人所知的乐视控股，另一家企业是百乐文化传媒。诸多从业人士常将二者共同视为贾跃亭操控非开售体系的主体，但二者所体现的利益截然各异。
其中，贾跃亭尽管持有乐视控股90%以上股份，但乐视控股的投融资贯穿乐视开售体系、非开售体系，其中牵涉的持股质押、担保贷款极为繁琐。
百乐文化传媒却单纯得多。该企业仅有两名股东，贾跃亭持股99%，贾跃亭的姐姐贾跃芳持股1%。无疑，这是贾家的独资企业。
依据工商信息，百乐文化传媒正是经由子企业北京致乐，持有汽车项目境内企业主体乐视汽车（北京）有限企业。而贾跃亭在乐视体育的权益也是由这家企业持有。
可以说，这家完全代表贾跃亭个人利益的企业所掌握的正向权益，差不多已与负债累累、麻烦缠身的乐视控股相隔离。
正如贾跃亭此前所言，乐视分为三若干，乐视网、乐视非开售体系、乐视汽车。当前的状况是，前两块正被逐步处理，惟有第三块，贾跃亭依旧完全掌控；而各异若干业务之间的隔离，也绝非只存在乐视网与乐视控股为中心的非开售体系中，第三块也已做出了区隔。
“控股和移动电话，是如今前途最不明朗的两块，如今有或许还抱团取暖了，哪怕哪天另外破产，也不让人惊讶”，一位乐视前职员向腾讯技术感叹。而身为有限责任企业，即便企业破产，贾跃亭所承担的责任也颇为有限——这已然让越来越多依旧坚守乐视控股的职员着手担忧。
毕竟，即便乐视控股系企业呈现最糟的状况，贾跃亭似乎也不再有太大损失。在将重心转移至汽车项目的那天起，这个结局就已然注定。
如此，贾跃亭还会挑选all in 拯救乐视系企业吗？
乐视早已与贾跃亭血脉相连，这点无人质疑，但是，假如孤注一掷拯救乐视生态，一旦失利贾跃亭或许变得一无所有，而把所有资金和资源押注在乐视汽车，显然是更为理智的挑选。
理想、金钱、荣耀、勇气，与人性的自私、命运的无常交织，逼迫贾跃亭做出生命最艰难的一次抉择。在做出挑选之前，贾跃亭或许正观望孙宏斌拯救乐视网的进展，一旦前方乐视影业顺利注入，股价回暖，贾跃亭又将目睹翻盘的机遇和曙光。
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2016年春节刚过，乐视体育CEO雷振剑就慌不迭得坐在谈判桌前。
他已然失利了一百多次025电竞比赛官方尚未回应在此次B轮资金筹措中，雷振剑遇到了意料之外的艰难，20亿的融资打算被主流投资机构悉数回绝，开启数月，几无进展。此时距A+轮融资已过去半年，版权行业疯狂扫货背后，是乐视体育高度紧张的资金链，一旦B轮失利，原先在A/A+轮向投资人述说的版权历程将无以为继。
雷振剑无奈，又去敲响了贾跃亭办公室的大门。但是，贾跃亭不久将他劝了出去，告诉他不必太忧虑。
不久，建银海外的投资offer，出如今了雷振剑案头。依靠这份及时雨般的文件，雷振剑迅速拿下了海航、中泰证券等数家机构，融资金额也水涨船高，一路飙升至80亿——这是原先金额的四倍。
这次，乐视体育真的火了。“当时追逐他们的机构很多，雷总告诉我们要细谈就得先把钱打过来。”一家参与过询价的机构负责人告诉腾讯技术。尤具代表性的是中泽文化，这家兴办不足两年的机构接触没几次，就急忙在一月内将10亿元资金打进乐视体育账户。
那是乐视体育最风光的时刻。上一年4月12日，乐视体育达成B轮融资，由海航领投，中泽文化、体奥动力等20多家机构及孙红雷、刘涛、陈坤等10余位艺人投资者跟投，共融得资金80亿元，企业估值达到215亿元。
但是，“雪中送炭”的建银海外，却从这份投资者名单中悄然消失。
诡异的事情才方才着手。由于B轮的疯狂追逐，令多家机构在加盟时有所懈怠，本应在4月升级的工商操控系统股东名单，被乐视体育拖延到当年11月24日。这时，众多差不多未曾行使股东权益的股东们才察觉，乐视体育企业账上的融资，早已不翼而飞。
消失的数十亿资金，只是拉开了“乐视危机”大局的帷幕一角。2016年11月6日贾跃亭的一封公开信，让乐视资金危机见诸于世，一时间，乐视体育、乐视移动电话、易到、乐视网等一系列乐视系企业悉数被卷入漩涡。
波及的利益方名单也在不断增多。从最着手手持150亿救盘的融创中国，到之后的韬蕴资本、鑫根资本等，众多利益方主动或被动的加入了这场“拯救乐视大戏”。
7月21日，孙宏斌变成开售企业乐视网的董事长，意味着这家企业前方还有企稳的机遇；贾跃亭主攻的的乐视汽车也有或许真的顺利；但是，贾跃亭最为津津乐道的乐视生态已然失利。
从声势浩大、高歌猛进、资本追捧，到危机四伏、业务瓦解，贾跃亭一手兴办的乐视生态体系，在短短三年时间里便从高峰走到落幕。
乐视生态的失利和瓦解，表面来看是贾跃亭扩张过快、资金链断裂危机所导致，深层次缘由，则是其精心设计的一套商业模式难以维系，被迫撤退引发的连锁反应。
贾跃亭手中依然握有筹码，过去一年，他已做好全身而退的筹备，而面对前方或许会输掉一切的隐患，贾跃亭是彻底放手还是"all in"孤注一掷拯救乐视？再次延期回国的他，正面临其生命最艰难的一次抉择。 ”
乐视模式的风光与失灵
一直以来，乐视生态的难解之处，在于其眼花缭乱的资金腾挪术。这不只限于开售企业乐视网与非开售体系之间的关联交易，资本之间相互提携造就的交易也存乎其中。
最后，开售体系、非开售体系、秋季2025开箱体验，登上热搜榜外部融资三方，共同织就了一张大网，在前期将乐视推上了神坛。
北京大学光华治理学院金融系副教授唐国正告诉腾讯技术，抛开贾跃亭“乐视生态“概念的包装若干，放言乐视全局，乐视生态模式包含三个核心组成若干：
1、低价乃至赔钱卖电视、移动电话等设备商品，使得商品售卖迅速走量，做大收益规模；
2、信息收益补贴设备亏损，基于设备和渠道的会员付费增值模式；
3、新的生态业务经由资本管理孵化完毕，装入开售企业体系，把亏损经由关联交易做到非开售体系，合作乐视网业绩和股价的飙升；基于此开展定增等方式融资，循环投入到业务进展，并经由业务合作带来整体利润上升，最后做到乐视生态模式的闭环。
最显著的案例是花儿影视的并购案、超级电视业务的孵化顺利，合作乐视网股价一度持续上涨，给予了贾跃亭极大的信心。乐视影业、乐视体育，似乎也朝着既定的方向一步步进展。
从最初资本管理的手法来看，乐视影业和乐视体育便差不多如出一辙。本文开头所提“建银海外”的迷局，在乐视生态的进展历史中，有另一个更为完整的版次。
2011年12月，乐视影业兴办，发起人认购价为每股1元，实际出资1500万元。这时乐视影业尚未变成资本圈的宠儿，兴办近两年间没有任何融资。到了2014年11月，乐视影业估值蹿升至48.39亿元，每股价值攀升至40.37元。此后，乐视影业股权“一转八”，风投与艺人争相进入。到2015年9月，乐视影业的估值已然高达69.75亿元。
乐视影业融资历程
这是一个教科书般的经典案例。回顾这一融资历程，最核心的节点在于2013年8月的乐视影业首轮融资，风投以27倍市盈率进入，将乐视影业的每股价值谈及了27元。此后，经由这笔高价拉升，乐视影业向名人群体的低价出售，也有了足够诱惑；搞定名人的背书，后续机构的追逐也顺理成章。
而全部融资案的“核心先生”，2013年8月开展注资的那家风投，正是曾参与乐视网开售等后续多个资本管理的“亲密战友”红土创投。这与“建银海外”在乐视体育全部融资案的作用相似：巧合地出如今核心时刻，进而引发资本哄抢，做高估值。
自然，充足的资金扶持，也客观合作了乐视在业务层面的高效扩张和布局，乐视影业、超级电视、乐视体育等在商品和业务层面都曾有不错的进展。“先开售，后做业务”，乐视网多年前曾获得相似点评，乐视体育等业务的进展轨迹与开售企业如出一辙。
假如接下来一切按照贾跃亭设想的进展，所谓的乐视生态帝国似乎已指日可待。
但一个忽然呈现的推动层转变使得乐视生态模式最重大的第三环被阻断。贾跃亭逐步意识到，自己精心设计的这套商业模式正变得难以维系。
这个转变是，证监会前高官李量、张育军、姚刚等人相继被查，2016年着手证监会针对乐视网等开售企业的资本管理的推动也变得格外严厉。
具体表现是，乐视影业注入乐视网开售企业的并购案失利，此后一再搁浅。
2015年12月5日，乐视网亮相停牌，称拟经由发行股份并募集配套资金采购乐视影业的控股权；半年后的2016年6月2日，乐视网复牌，称拟收购乐视影业100%股权，作价98亿元，另外拟向不超过五名特定对象定增配套募资不超过50亿元。
可是，乐视影业并购案5月12日便曾遭遇深交所问询，乐视网尽管6月2日回复了问询，但在此后的5个月时间里一直未进入股东大会投票阶段，这被觉得是乐视网预期交易计划很难经由证监会审核，需要进一步改动。
在距离预案出炉半年后的2016年11月7日晚，乐视网最后对外亮相乐视影业注入失利。该并购案一路跳票，直至如今，仍未达成。业内暑期档测评
而乐视影业的命运，与此前乐视网在证监会获得的“特别”待遇有着天壤之别。
时间回到2013年10月，乐视网收购花儿影视的增发案一度引发巨大风波，被质疑其配套募集资金的数额是否触及方针红线，即不超过交易总额的25%。
依据当时的乐视网公告，乐视网以现金和发行股份相结合的方式采购花儿影视100%的股权，以发行股份的方式采购乐视新传媒 99.5%的股权，募集配套资金不超过本次交易总金额15.98亿元的 25%。
但这笔操控却经不起推敲。事实上，这家合作乐视网提升可募集资金上限的“乐视新传媒”，是一个月前，也就是2013年9月刚兴办的空壳企业，与乐视网因花儿影视注入开展的停牌差不多另外。由于没实体业务，兴办时间又如此蹊跷，有确认称乐视新传媒兴办的目的就是以便被乐视网收购，从而提升乐视网的配套募集资金上限。
这一操控针对专业人士并不难看出，更何况是证监会。但是，2013年12月，正是这个“难题议案”，获得了证监会并购重组委经由。2014年3月，乐视网官方达成花儿影视的注入。
转折点不久到来。
2014年12月1日，当时很少人留意，证监会官网公开了原投资者保护局局长李量被查的讯息，而依据2016年11月央视资讯的报导，此次李量被查，是由于2000年至2013年收受含有乐视网在内的九家企业共计折合人民币693万元，为上述企业的开售和并购等资本操控提供合作。
“如今来看，自2014年底李量被查后，证监会对乐视网的议案或许就有了格外照顾。”曾在乐视系企业经手财务的华欣（化名）向腾讯技术强调。
“乐视影业多次使用注入开售企业失利，让我们察觉，证监会已然不是之前的那个证监会了。”华欣如此感慨。
乐视影业的并购案失利并非个例，该时期，境内资本行业影视业并购的大生态也发生了巨变。暴风集团、唐德影视、万达院线等抛出的收购有关影视企业的交易预案都纷纷失利，高估值、艺人炒作等现象被证监会频频考验。
资产注入、定增等这一系列围绕乐视网的资本操控连续受阻，使得贾跃亭的“三步走战略”中的第三步无法成型，并导致乐视生态体系隐藏的一系列隐患和危机被放大。
在北京大学光华治理学院金融系副教授唐国正看来，单纯从贾跃亭设计的乐视生态模式本身来看，颇为聪明，只要“三步走”战略能不断顺利开展下去，乐视体系完全可以兼顾业务增长与市值攀升。然后，贾跃亭再经由减持、质押、增发等手段，可借助乐视网这一重大的融资杠杆，获取更多资金。
“子业务即便亏损也不是什么大难题，针对会计出身的贾跃亭而言，依托乐视控股，经由各类财务手段在并不违法的前提下把开售企业业务做到赢利并非难事。”唐国正告诉腾讯技术。
乐视的真正考验在于触碰了证监会的推动红线。而当其模式最后一环受阻，便迅速导致一系列危机的连锁反应。
先是，乐视生态的负债危机被迅速放大。众所周知，乐视缺乏稳定的利润现金流来源，在电视、移动电话、体育、汽车等领域的大投入都面临较大亏损，而假如无法兑现开售承诺，兴办资本退出通道，也难以再获得持续的外部融资扶持，最后，贾跃亭将面临持续拓展的亏损和资金缺口。36氪此前曾报导，乐视生态整体的负债总额超过300亿，但该资料遭到乐视权威反驳。
其次，乐视网的股价和估值遭遇严重冲击。从2014年到2016年，境内A股行业正好历程了从狂热到低谷的转折，尤其在乐视网从2015年12月7日停牌后将近6个月的时间里，上证综指跌幅达到18.02%，同期创业板跌幅也达到18.58%。乐视网2016年6月3日复牌时，股价最高点为60.98元，截至11月8日收盘时，股价报38.99元，跌幅超过34%。突发MacBook热点
行业风云突变，乐视影业注入失利，导致乐视网在资本行业的原有的高成熟预期破灭，股价不断下跌，并放大了贾跃亭股权高质押的隐患，打乱了乐视网定增的打算。而一度有望为亏损创业企业提供融资通道的战略新兴板搁浅，也阻断了乐视生态业务寻求开售的另一种或许。
另外，伴随业务扩张，乐视在营销、广告、薪酬、管理等各领域成本的激增，也加重了贾跃亭面临的资金危机。
上一年九月着手，乐视体育、乐视移动电话相继研究欠款、拖欠薪资、裁员等讯息；11月6日，贾跃亭接纳腾讯技术独家专访，首次公开承认乐视扩张过快导致资金紧张，要“停车检修”。
撤退征兆：贾跃亭资金大挪移
身为乐视帝国掌舵者，贾跃亭在乐视影业的漫长注入过程中显然早已预见危机。
“此次乐视危机大爆发背后，实际上是贾跃亭的战略性撤退。”唐国正向腾讯技术确认。
种种迹象显示，2016年6月着手，贾跃亭已然着手为自己谋划退路。
贾跃亭最直接的动作是回笼乐视体育、乐视移动电话等子业务资金。
彼时，当B轮融资的资金陆续到账，乐视体育的声势依旧在最高点，内部也士气高涨，版权持续入袋，负责版权采购的副总裁于航乃至在高管会上公开宣称，“CEO给我的任务，就是让我买，买到业内第一名”。
但由于不是全款现金支付，体育账上真有多少钱，似乎并没有太多人关心。直到雷振剑请求财务向乐视控股申请薪资发放，一些乐视体育高层才察觉，企业已然没钱了。
在本年1月的一次投资者会议中，融创中国CEO孙宏斌证实，“80亿中有30亿被用到了其他地方，要是还回去体育就不缺钱了”。
但曾在乐视体育任职的某位高管汪鑫（化名）向腾讯技术声称，这笔资金挪用远不止30亿，否则，也不至于连基础薪资都无法支付，“体育的首要支出都是大笔的整钱买版权，零碎的钱很少，但我们B轮融资后体育有花大笔资金采购版权吗？”
假如不是大额挪用，很难阐释如此短的时间内，乐视体育迅速从行业公认的“土豪”，变成负债累累。袁丹也向腾讯技术证实，从上一年9月底着手，以往花钱最大方的版权、行业部门都着手大幅缩减开支。
差不多与此另外，乐视移动电话的资金也呈现了骤然亏空。腾讯技术从供应链渠道独家获悉，仅设备材料等有关渠道，乐视移动电话业务的总欠款当时保守估计达到50亿元左右，关乎整机ODM品牌方及指纹、摄像头等多个元器件的模组品牌方。此前据《财经》报导，乐视移动电话整体资金缺口在60-80亿左右。
这笔欠款在腾讯技术接触的移动电话行业人士眼中，同样不可理解。“移动电话本是一个模式成熟的现金流生意，只要能把移动电话卖出去收回钱，就能运转下去”。
不只如此，乐视移动电话本身也达成了5.3亿美元（约合35亿元人民币）的首轮融资，这意味着，假如没有动用卖出设备回流的售卖款，仅凭乐视移动电话自身的亏损规模，绝不或许欠款50亿元以上。
即便是风波不断的易到，乐视上一年11月也从其身上收回13亿元借款。
这仍不是终点，相似的资金回流还发生在乐视网身上。
早在2015年5月，乐视网称贾跃亭拟打算在前方6个月内减持不超过企业股份总数的约8%，减持目的是“以便缓解企业资金压力”；6月，贾跃亭减持套现约25亿元。当年10月，贾跃亭再向鑫根基金转让乐视网1亿股，协议转让金额32亿元。
这两笔共计57亿的资金，贾跃亭承诺整体借给乐视网身为营运资金，免收利息；乐视网归还资金后在6个月内整体用于增持乐视网，减持与增持金额的差额将无偿赠予开售企业。而在2015年6月，贾跃亭也的确借出了第一笔款项，协议称金额不少于25亿元。
但是，依据乐视网2016年年报，截至2016年12月31日，贾跃亭及其姐姐贾跃芳不只没有签订与乐视网第二期借款协议，反倒在第四季度乐视最为艰难的时刻，收回了约30亿元借款。
此时，贾氏姐弟在乐视网的借款总额，已然从2015年底时的近35亿元，大幅缩减到2016年底的不到4.5亿元。而原先承诺的半年内增持，至今仍无声音。
如若再加上本年1月13日融创中国150亿入股乐视时落入贾跃亭个人账户的资金，这个数字将更为庞大。据知晓，当时融创共计支出150.41亿元，其中，转让自贾跃亭个人的股份为1.71亿股，按照彼时乐视网停牌前35.8元的股价，这若干股份价值约61亿元。
这意味着，仅从上一年四季度之后，贾氏家族从乐视网就至少撤出了100亿元左右真金白银。
另外，当下贾跃亭仍持有乐视网5.12亿股，这若干股权有99%均被质押，以行业惯例估测，假设其质押售价均价为45元、质押率为45%，其经由质押获得的资金金额也极或许达到100亿元左右。
总计约300亿元----这是贾跃亭个人能直接掌握调动资金的保守数字。
过去半年，乐视汽车尤其FF的投入，是贾跃亭依然维持高投入的领域，据称累计投资超百亿元，但贾跃亭个人投资资金尚无法证实，此前，乐视汽车已达成10.8亿美元首轮融资，据腾讯技术此前获得的资料显示，该笔融资首要被用于FF的开发。
贾跃亭当下手中究竟还持有多少现金和资产？外界无法得到精确的数字，但种种信息显示，这个数字依然极为可观。
真正的疑问在于，贾跃亭会拼下其所有身家“all in ”拯救乐视吗？
帝国幻梦
三年前，贾跃亭曾有过一次拯救乐视的历程，那时，all in 是他唯一能做出的挑选。
身陷政治传言持久滞留美国、股价大幅下滑、股权质押危机爆发、牌子摇摇欲坠，若乐视崩盘，2014年的贾跃亭将一无所有。
从当年十月贾跃亭接纳腾讯技术专访反驳自己是红顶商人、然后转道香港回国，到乐视移动电话、汽车、体育等乐视生态业务的迅速合作，贾跃亭在2015年神奇的上演了大逆转。
历程过如此大挫折还能再次崛起，令很多外界人士对贾跃亭的点评大为改观。贾跃亭也着手出如今境内一些高端行业会议的演讲台，风头一时无俩。
身为从山西小县城走出的草根出身的创业家，贾跃亭一路走来最不缺乏的就是风波。前瞻、精明、果断，游走在政商关系敏感地带，贾跃亭的成熟和命运，是小人物逆袭的传奇历程，也浓缩着中国近二十年时代转变的鲜明色彩，经济转型、下海创业、产业变革、政商关系、资本腾挪术，都可以在贾跃亭的发迹史中找到参照。
假如说2014年第一次遭遇重大挫折之前，贾跃亭敏锐抓住了时代跳动的脉搏，扮演着一个不甘平庸的精明商人的人物；那么在历程挫折和生命最低谷之后，理想主义和使命感真正着手在其心中萌芽，特立独行、考验世俗、命运的抗争，在此后乐视的扩张历程以及贾跃亭的很多公开言论中都有所流露。
“怎么大风越狠、我心越荡”，2015年企业年会上贾跃亭演唱的《野子》这首歌，是他过去一年最想传达外界的宣言。
就在2014年陷入低谷的时间里，乐视反而招揽进了很多移动电话、汽车、体育行业人才，除了乐视生态的想像空间、利益层面的许诺，贾跃亭展现出的理想特质，也是打动这些外部高管人才加盟的重大缘由。
乐视生态战略的清晰、理想主义的萌发、企业状况的完整好转，结局如外界所见，贾跃亭一手主导了2014-2016年上半年期间乐视近乎赌博式的扩张。
从上一年6月，到上一年11月危机公开，约略五个月的延迟，则是乐视生态帝国最后的疯狂。
乐视体育是乐视系企业靠资本驱动的巅峰之作。与乐视体育有过版权谈判的企业高管戴宗（化名）说，乐视体育对版权的渴望曾让他大跌眼镜，“他们敲定的不久，哪怕很大的案子，于总也能当场拍板，不用汇报，马上加盟”。“于总”正是负责版权采购的副总裁于航。
事实上，以便让融资文件上版权储备一栏的数字变得好看，乐视体育的版权加盟速度极其惊人，决策人只有于航和雷振剑两个人，“什么决策委员会，在这边就从来没有过，雷子（雷振剑）根本不看文件，到后来，就于航一个人定”，乐视体育前高管汪鑫说，和MLB的加盟就是于航的好友来谈，6000万说花就花出去了，其中有多少猫腻谁也不得知。
这一度让众多高管相当不满，前央视知名主持人、乐视体育联席总裁刘建宏就是其中一个。
负责信息管理的刘建宏团队曾与某高尔夫赛事版权方接触，对方开价10万美元，但考虑到高尔夫过于小众，刘建宏直接回绝了。但让他没想到的是，不久后，他察觉于航带领的版权部门居然已然买了下来，售价是最初的6倍。
这一切全程没有知会信息部门。当刘建宏察觉时，赛事已然落幕；此后，版权方又以赛事未按合约播出为由，将乐视体育告上法庭，乐视体育只能赔钱了事。
“内部很多人都得知，刘建宏和于航由于这事闹的很僵”，袁丹告诉腾讯技术。出了这么大纰漏，企业也赔了一大笔钱，处分结局居然只是雷振剑和刘建宏各罚5000元，于航罚2000元，这一度让袁丹很不解。
但后来，袁丹察觉，的确没什么大不了的，由于全部企业从上至下都陷入了对资本的疯狂崇拜之中，几百万的确不叫事。
“央视的好友跟我说过好几次，这么多年他都没见过这么花钱的人，正常的企业也没见过这么花钱，但我们已然刹不住车了”，汪鑫无奈强调。
没有节制，没有制度，没有投决，远不止是乐视体育，这更是危机爆发前，全部乐视帝国的资本幻梦下，共同的痼疾。
与乐视网存在颇多关联交易的乐帕（LePar），其财务难题是乐视内部差不多公开的秘密。身为乐视线下加盟店的实际管理方，乐帕承载了乐视电视、乐视移动电话线下扩张的重任。
2016年初时，LePar店尚只有3000家上下，但按照乐视的规划，最后要达到上万家的规模。“由于战略价值重大，张总（张志伟，乐帕负责人）申请的各类开店费用，以及给加盟商提供的补贴，都可以轻易过审”，一位乐视内部人士向腾讯技术强调。
这一系列财务难题，随着后来孙宏斌进入乐视后被严加整顿；在本年4月，张志伟最后离开了企业。
高调扩张的移动电话更是无法幸免。“每台在印度卖的千元机都补贴，就是以便要数字，第一年赔得很厉害，但分数不错”，熟悉乐视移动电话售卖体系的一位人士向腾讯技术强调，“这相当于是送移动电话，送谁不会啊，但要亏出多少钱？”
经手这笔扩张案的是时任乐视控股亚太区总裁的莫翠天。除了印度行业的高补贴导致的亏损，香港行业也在其手中或亏了接近10亿。最后，乐视危机爆发后，莫翠天随即被高峻接替，成了乐视体系最初被撤职的高管之一。
这是全生态的困境。前乐视财务人士华欣说，这一怪现状，令她和她的财务同仁都很痛苦，“所有审批都是刷脸，就算过不了，求求情也就过了”，畸形的制度乃至让华欣着手怀疑生命；尽管在乐视体系平步青云，但最后，她还是挑选了辞职，“我不相信这个气球能一直吹下去”。
在贾跃亭“三步走”战略的合作下，乐视内部早已变成了完完全全的资本驱动。浮躁，冒进，以及浮躁冒进引发的一系列财务亏空，成了乐视危机埋藏数年的一个重磅炸弹。
拯救者联盟
正如人们半年多来所目睹的一样，乐视生态业务逐步走向瓦解，资金危机依然严重，讨债事情层出不穷，直到如今，风向仍未扭转。
过去三年，贾跃亭早已将规模庞大的内外部利益方都圈入进这场“大生态”的幻梦之中。即便贾跃亭自己，也无法精确预估刹车所带来的作用，以至于这场撤退究竟留下了多大的窟窿，至今依旧是一个谜。
针对乐视此前在资本行业的忠实扶持者而言，当前最首要的考验就是一起合作其贾跃亭将窟窿填上。
“乐视的势头扭可是来，声誉持续差下去，没人能当受益者，我们都是一根绳上的蚂蚱”，一家参与乐视融资的机构负责人说。
在“乐视拯救者”的队伍中，后入局的融创中国董事会主席孙宏斌动作最大也最多。从本年1月，融创已然累计向乐视网注资120多亿元，以求扭转颓势。
依据腾讯财经的报导，在7月17日的乐视网暂时股东大会上，孙宏斌再次强调了对乐视的看好，“我一直看好乐视网开售企业这块业务，乐视影业、乐视致新、A股开售的乐视网，肯定是没难题，但确的确实有很多艰难”。
尤其在贾跃亭辞任开售企业乐视网一切职务的如今，重振乐视开售若干的重担已然完全落在了他身上。孙宏斌此前已官方出任乐视网董事长。
融创的另一个“队友”，是近期被推向台前的韬蕴资本。
一位接近韬蕴资本的人士向腾讯技术独家透露，身为贾跃亭当年忠实的拥趸，韬蕴资本花在乐视身上的总资金或许高达20亿元，关乎对象含有乐视影业、乐视移动电话、乐视体育、乐视汽车等众多业务。
事实上，在2014年年底的那次乐视网45亿元定增中，韬蕴子企业蓝巨资本曾以15亿元出资试图参与其中，但最后定增案被否，无奈只能持续转投乐视非开售体系。
上一年11月危机爆发后，韬蕴资本也迅速开启自救。之后，贾跃亭给出了拿企业股权资产抵债的计划，韬蕴资本接纳了。
韬蕴资本一位高层向腾讯技术透露，事实上，最着手韬蕴看上的资产是酷派，“价值被严重低估，由于身为昔日的“中华酷联”一员的酷派，有移动电话技术、渠道的积累，还有深圳、东莞的厂房和土地”，但酷派身上众多的关联交易最后让韬蕴望而却步，“我们理不清，还是不敢接”。
最后，韬蕴将目标锁定在了易到身上：大渠道及渠道使用者，众多网约车牌照，保证了易到仍是一块很有价值的资产。当乐视有意从易到退出时，韬蕴资本CEO温晓东一天就接到了20多个电话。
还有一个不容忽视的核心点是，易到司机的欠款，已然关乎到民间难题，如若触动更多部门的神经，后果不堪设想。
“我们觉得乐视的难题是阶段性的，不存在本质难题，但假如民间难题持续发酵，将是彻底击垮乐视的重击”，上述韬蕴资本高层人士强调。
韬蕴的救盘还在持续。腾讯技术从接近交易的人士处独家获悉，接盘易到后，韬蕴又拿下了乐视音乐身为抵债，对价折合数亿元人民币；与此另外，韬蕴还在就乐视金融等更多乐视非开售体系股权资产的转让与乐视方接触。
“假如老贾暂时救不了，我们来救”。
与韬蕴立场相似的，还有被外界觉得早已“出局”的鑫根投资治理有限企业创始合伙人曾强。尽管年初鑫根已然从开售企业乐视网中若干退出，但粗略估计，鑫根至少还有十几亿元资金在非开售体系之中。
而今，随着非开售体系难题逐步显露，曾强也早已着手为乐视奔走。知情人士告诉腾讯技术，鑫根基金及其与乐视旗下企业兴办的深圳市乐视鑫根并购基金投资治理企业（有限合伙）等合资企业，当下仍在正常管理。其中，鑫根对乐视移动电话的下一步动作，或将极大作用乐视控股的命运。
“我们仍在参与深度重组，”曾强近期向腾讯技术独家答复称。这位曾被贾跃亭挤出“好友圈”的前亲密战友，已在危难之时归来。
除此之外，另一家机构中泽文化，已然在本年5月的B+轮融资中主导了对乐视体育的接盘，并与关系密切的宁波中意产业园一到，为乐视体育在宁波寻得了新的地皮。
接近中泽的人士向腾讯技术透露，在中泽主导下，乐视体育业务已然进入改动期。与此另外，雷振剑也正与贾跃亭谈判，期盼将贾跃亭手上经由个人持股企业百乐文化传媒持有的股份，或以70亿元估值的对价释放出来；并筹备释放乐视体育高管持股渠道鹏翼资管中心中众多高管的股权，这若干股权约10%。
“雷振剑期盼和贾跃亭尽或许切断关联，以站队中泽；至于中泽，依旧在想一切办法将乐体之前的窟窿填上”，该人士向腾讯技术强调。
由此可见，不管是以便自身利益，还是以便对自身判断的坚守，韬蕴、鑫根、中泽及诸多机构，并未丧失对乐视系企业的信心，仍在尽一切或许为乐视系企业奔走。
这并非某一方的执念。私募基金人士向东更是反复向腾讯技术强调，乐视不是庞氏骗局，“尽管贾跃亭有难题，乐视内部难题更大，但乐视电视、乐视移动电话、乐视体育、易到等一系列业务曾获得的分数都是实打实的，即便制造这些分数的过程有点歪门邪道，但我们只看结局”。
在他看来，乐视的进展过程中的确存在某些“骗局”，但乐视能拿出的实绩，将其与真正价值的“庞氏骗局”化作等号，完全不精确。
“假如非要定义个词，直接叫乐视骗局就好，这是过去从未有过的东西”。
不是庞氏骗局，确定了乐视仍有被拯救的必要，以及，只要能挺过来，乐视的众多企业，依旧拥有前方。这是“孙宏斌们”必须共同笃信的前方。
贾跃亭的艰难抉择：自保还是all in？
拥有前方的企业，有或许不再含有乐视移动电话。比起其它出路日益明朗的板块，严重的欠款现状，使得其变成当前乐视非开售体系最具变数的一块。
在腾讯技术所知的50亿欠款中，乐视偿还尚且不足一半。据不完全统计，乐视移动电话波及的供应商及代理商约有数十家。乐视此前已分批约谈供应商及代理商，并提出债转贷、债转股、分期付以及打包证券化共四套解决计划。但由于关乎金额较大，且供应商较为分散、实际执行效果并不理想。
“分期付基础没有按期还，债转股看似不错，但只针对欠款过亿元的供应商。”向乐视追债的一供应商人士向腾讯技术透露。
但是即便是债转股，施行也不顺利。供应商中，欠款最多的是ODM的仁宝，金额高达逾17亿元。在本年3月，仁宝亮相入股乐视致新，对价约7亿元人民币，持股2.15%。
但腾讯技术却获知，仁宝的债转股前提必须是，乐视按期还款并累计达成总欠款的50%（约9亿元），但乐视第一期就逾期未还，导致债转股从法律上而言并未真正生效。
除了仁宝、信利等大额欠款供应商之外，较大的还有电子元器件分销商大联大的3-4亿元左右，及与大联大并称亚洲IC通路两大龙头之一的文晔，欠款约为1.3亿元；另外还有上海虹日，主供东芝存储，约400万美元。
据知晓，大联大、文晔等企业期盼能获得像仁宝那样的乐视致新股份，未能如愿。乐视方面想以其它企业股份抵债，未获得同意。
可是，乐视在本年第一季度归还了大联大约3100万元欠款，同样对文晔支付了小额货款。此前，大联大、文晔都强调，由于乐视归还了若干欠款，企业业绩不再受到乐视危机作用。
“一若干偿还的，加上还有数十家亿元级别以下的供应商欠款，乐视移动电话当下还有超过30亿元的欠款未还清。”上述知情人士透露。
从这些事实来看，尽管解决移动电话欠款艰难重重，但乐视似乎并未舍弃拯救的期盼。
“实际上最着手乐视移动电话是筹备卖的，报价50亿，无人问津”，一位知情人士向腾讯技术强调，假如乐视无法将巨额债务抹平，就算卖，这块重资产业务也很难处理出去。
为此，乐视非开售体系核心企业乐视控股极有或许将集中所有精力，接管移动电话并处理其难题。
腾讯技术从乐视控股多位内部人士处知晓到，此前乐视移动电话财务负责人魏亚军升至乐视控股担任CFO后，两边财务体系已然趋于融合；乐视控股也将兴办公关小组，专门应对移动电话难题。
“老贾想保住移动电话”，一位接近贾跃亭的人士向腾讯技术强调。移动电话背后巨大的现金流，以及对乐视影像会员的贡献，一直被贾跃亭看重，但如今的巨额欠债和牌子危机，想解决掉并不轻松。
可是，贾跃亭口中所言想保住乐视移动电话的真实性，以及是否会贯彻到底，当前依旧需要打上一个大问号。
在本年上半年阿不力克木·阿不力米提（简称“阿木”）从前乐视移动总裁冯幸手中接手乐视移动电话后，以便改进移动电话业务当下的管理状况，首次采取了体外循环的做法。
“他把移动电话业务外包给第三方开展采购，由于乐视本身的信誉已无法向供应商下单，当时挑选了海派。乐视还与海派、渠道商兴办了三方共管账户，这样做目的可以让乐视移动电话正常售卖，再用渠道回款持续下单，形成资金良性循环。”乐视内部人士对腾讯技术强调。
但贾跃亭接下来的行为却又一次令人费解。“在操控了一两次后，乐视并没有将回款用在下一批商品订单上，而是被贾跃亭用在了所谓更需要钱的地方，海派觉得隐患很大，就中止了兴办。”海派内部人士强调。当下，海派仍存有乐视移动电话Pro 3约10万部库存，筹备低价出售。
华欣也向腾讯技术证实，已然不止一个财务同仁由于被强迫转账汇款，最后提出辞职。
这意味着，乐视移动电话哪怕在最艰难的时候，或许依旧在用其“现金流”为贾跃亭反向输血，至于资金的去向，外界不得而知。
唯一能证实的是，若干资金被投向海外的乐视汽车、法拉第前方及若干房产。
此前，贾跃亭在海外的房产投资已然引发了一些风波。一位熟悉乐视汽车项目的人士强调，“假如说工厂拿地还理所应当，但一些所谓的办公拿地、乃至招待高管的拿地就有些牵强了”。在他看来，“不是说拿这些地不重大，但租用办公室、住酒店就可以暂时解决的事，优先级肯定是需要下调的”。
近一年，有关部门收紧了外汇管制，一定程度上遏制了贾跃亭的海外投资步伐。在上一年7月，乐视非开售体系企业LeEco曾亮相20亿美元收购美国电视牌子Vizio，但约定的半年期限过去，这项交易最后破产，有外媒直指，交易破产的重大缘由，或许正是外汇管制。
可是，乐视并未停止向海外投资的步伐。乐视体育前汪鑫还向腾讯技术透露，此前乐视体育经由深圳市平银能矿投资治理有限企业向平安银行北京分行贷出的约合10亿多元人民币的海外款项，最后也没有用美元还上。
“当时的名目应该是进展乐视体育北美行业，操控上采取了内保外贷”，由于没有隐患敞口，最后平安收回了境内的担保，境外资金权且算作用境内担保资产置换了。
值得注意的是，资金出海之后，与乐视网、乐视控股的关联便区隔开来——事实上，贾跃亭在境内的投资，也做了巧妙的、但却被外界忽视的区隔。
贾跃亭在境内的资本管理普通有两个主体操控企业，一个是最为人所知的乐视控股，另一家企业是百乐文化传媒。诸多从业人士常将二者共同视为贾跃亭操控非开售体系的主体，但二者所体现的利益截然各异。
其中，贾跃亭尽管持有乐视控股90%以上股份，但乐视控股的投融资贯穿乐视开售体系、非开售体系，其中牵涉的持股质押、担保贷款极为繁琐。
百乐文化传媒却单纯得多。该企业仅有两名股东，贾跃亭持股99%，贾跃亭的姐姐贾跃芳持股1%。无疑，这是贾家的独资企业。
依据工商信息，百乐文化传媒正是经由子企业北京致乐，持有汽车项目境内企业主体乐视汽车（北京）有限企业。而贾跃亭在乐视体育的权益也是由这家企业持有。
可以说，这家完全代表贾跃亭个人利益的企业所掌握的正向权益，差不多已与负债累累、麻烦缠身的乐视控股相隔离。
正如贾跃亭此前所言，乐视分为三若干，乐视网、乐视非开售体系、乐视汽车。当前的状况是，前两块正被逐步处理，惟有第三块，贾跃亭依旧完全掌控；而各异若干业务之间的隔离，也绝非只存在乐视网与乐视控股为中心的非开售体系中，第三块也已做出了区隔。
“控股和移动电话，是如今前途最不明朗的两块，如今有或许还抱团取暖了，哪怕哪天另外破产，也不让人惊讶”，一位乐视前职员向腾讯技术感叹。而身为有限责任企业，即便企业破产，贾跃亭所承担的责任也颇为有限——这已然让越来越多依旧坚守乐视控股的职员着手担忧。
毕竟，即便乐视控股系企业呈现最糟的状况，贾跃亭似乎也不再有太大损失。在将重心转移至汽车项目的那天起，这个结局就已然注定。
如此，贾跃亭还会挑选all in 拯救乐视系企业吗？
乐视早已与贾跃亭血脉相连，这点无人质疑，但是，假如孤注一掷拯救乐视生态，一旦失利贾跃亭或许变得一无所有，而把所有资金和资源押注在乐视汽车，显然是更为理智的挑选。
理想、金钱、荣耀、勇气，与人性的自私、命运的无常交织，逼迫贾跃亭做出生命最艰难的一次抉择。在做出挑选之前，贾跃亭或许正观望孙宏斌拯救乐视网的进展，一旦前方乐视影业顺利注入，股价回暖，贾跃亭又将目睹翻盘的机遇和曙光。
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