【{$randkws}】光大证券：家电估值持续修复 空调景气延续 - {$web_name} 光大证券亮相研报称

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　　智通财经APP获悉，光大证券亮相研报称，2024年1-4月，家电(中信)板块涨跌幅为+19.54%(排名第一)，高股息+业绩预期上修支撑股价的回顾电池续航排行强力表现。白电龙头的业绩增长由多因素确定(升级需求、利润留存、海外业务、 商品升级)，房地产竣工针对业绩的作用有限;白电龙头的动向股息率在5%以上，显著高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。2024Q2空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线品牌方资料增长较快。23H2、24年1-3月家电出口金额分别同比+9%、+16%，解读霉霉一览预计24H1出口延续上一年下半年走向，看好牌子出海方向。

　　提议留意标的：海信视像(600060.SH)、石头技术(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)、美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、亿田智能(300911.SZ)、火星人(300894.SZ)、小熊电器(002959.SZ)、苏泊尔(002032.SZ)、极米技术(688696.SH)。

　　光大证券首要观点如下：

　　行情复盘&外部生态：成本同比略有提升，静待境内地产及海外行业边际向好

　　23年全年及24年1-4月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部管理生态：(1)成本红利：2024年4月，冷轧板、铜、快速短视频算法热点铝、塑料(ABS)售价分别同比-6%、+11%、+8%、+6% ，成本红利逐步收敛，另外考虑到原材料售价相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料作用偏中性的一年。(2)地产复苏：2024年1-3月新房售卖行业尚未回稳，1-3月全国商品房售卖面积累计同比-19.4%，1-3月房地产竣工面积累计同比-20.7%。(3)海外行业：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高首要系市民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，行业预期美国房地产基础面有上修或许，提议留意耐用品去库节奏以及结构性补库机遇。

　　白电(超配)：空调周期持续性或超预期，提议重点留意

　　(1)境内：24年1-3月空调行业内销出货同比+17.0%，3月内销出货量呈现同比上升。檀健次相关院线排片引关注空调周期的持续性或超预期(渠道低库存+经济逐步复苏)，提议重点留意。空调售价方面，线上24年3月格力均价3842元/台(同比+1.7%)，美的均价3807元/台(同比+10.5%)，线下3月格力/美的零售均价同比+1.2%/-6.2%。冰箱需求延续稳健增长走向，洗衣机需求回落，1-3月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+8.3%/-0.3%，冰洗需求以升级为主且高端化走向显著，市民消费意愿重启后冰洗需求的复苏会更显著。

　　(2)海外：24年1-3月空调行业出口同比+22%，预计海外需求在2024年上半年延续增长走向。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将合作估值中枢向上回归，提议超配白电，推荐美的集团(24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性)，提议留意格力电器(低估值高股息，境内经济复苏的弹性最大)、海尔智家(股价向上的动力来自海外β见底回升) 。

　　大厨电(标配)：基础面仍在筑底，留意地产售卖低迷带来的估值转变

　　2024年3月，油烟机行业全渠道零售额同比+1.9%，售卖同比小幅回升;集成灶行业全渠道零售额同比-14.3%，其中线上/线下售卖额降幅收窄(同比-42.4%/-9.3%)。大厨电尤其是油烟机领域的良好进展或受房地产竣薪资料合作，留意地产资料低迷带来的估值转变，推荐领导电器，提议留意亿田智能、火星人。

　　厨房小家电(标配)：行业整体偏弱，美的表现突出

　　2023Q4厨房小家电行业线上售卖额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态资料较弱，新治理层到位后正升级商品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已达成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，提议留意可选消费复苏进度，推荐小熊电器，提议留意苏泊尔。

　　清洁电器(标配)：参与者利润诉求变强，比拼生态有望改进

　　1)扫地机方面，24年2-3月以来行业龙头密集推新，经由新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各售价带商品矩阵，形成3000/4000/5000元售价带系列商品应对行业比拼。 2024Q1扫地机行业线上售卖额同比+36%，增长走向向上(行业23Q3、23Q4销额同比分别为+0%、+17%)。进入2024年，科沃斯在经由老款降价的方式应对石头P10 3000元售价带的基础上，主动补齐T30系列(3000元售价带)新机型开展防御，并启动T30 PRO 、X20S往中高端售价带扩张商品矩阵;追觅在23年均价及占比双提升并顺利守住高端占比，在24年有望争取低售价带占比;石头则在完整商品矩阵的基础上开展防御并有或许往2500元售价带扩张商品矩阵。

　　2)洗地机方面，9月以来添可管理转变较大，经由芙万2.0/3.0系列降价+全特性商品推新(芙万CHORUS PRO AIR/芙万WIPERPRO)。2024Q1洗地机行业售卖额同比+21%，较23Q2、23Q3增长走向向上，其中二线品牌方增速更快。进入2024年，24Q1行业均价下滑显著，但随着添可主动降价至2200元，美的均价提升至2000元，头部牌子均价差距进一步压缩，加之追觅、海尔等牌子不再追随添可降价，行业均价预计企稳，24Q2着手比拼趋缓。考虑到有关股票估值较低，另外清洁电器赛道的持久增长潜力依然较高，推荐石头技术，提议留意科沃斯。

　　黑电&智能微投(标配)：彩电出口高景气，智能微投景气度短暂承压

　　彩电方面，24年3月行业出货同比-8.6%，其中内销同比-13.6%，外销同比-6.8%，3月彩电内外销同比均下滑显著。比拼格局方面，线上海信售卖额占比持续维持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光商品热销。2023Q4智能微投行业售卖额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影行业面临LCD投影的激烈比拼，售卖面临较大压力。海信系企业股权激励充分，业绩兑现度高，提议留意受益比拼格局改进+面板售价下行的彩电龙头海信视像，另外留意智能微投的持久渗透率提升(极米技术)。

　　隐患提示：宏观经济不及预期，地产售卖不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。

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